水羊股份(300740)

事件：

(资料图)

公司发布2023年半年报及2023年限制性股票激励计划（草案）。

点评：

H1营收恢复增长，利润超预期，Q2盈利能力明显优化

23H1公司实现营收22.90亿元，同增4.00%，归母净利润1.42亿元，同增72.02%，扣非归母净利润1.47亿元，同增101.82%。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为40.48%/5.02%/2.01%，同比分别降低2.60pct/提升0.54pct/提升0.05pct。单Q2实现营收12.43亿元，同比增长7.58%；归母净利润9032.11万元，同比增长119.05%。23H1营业收入恢复增长，净利润大幅增长，系公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，成本费用管控效果显著所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为56.92%，同比提升1.92pct；归母净利率为6.22%，同比提升2.46pct。单Q2毛利率59.61%，环比提升5.90pct；净利率7.40%，环比提升2.19pct，系公司产品结构改善提升毛利水平所致。

自有品牌持续升级成效初显，EDB聚焦品牌心智增量空间广阔

公司自有品牌与代理品牌双业务驱动，主品牌御泥坊进一步推进品牌升级、优化产品体系。高奢护肤品牌EDB进一步聚焦品牌心智塑造，深化产品梯队及渠道建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品，持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局。子公司EviDenS de Beaut é 2023H1实现收入1.06亿元，净利润2548.53万元。

推出股权激励计划草案，彰显高增长信心

公司拟向不超过345名激励对象授予限制性股票合计326.88万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.84%，授予价格为7.87元/股。业绩考核目标为2023/2024年净利润（剔除激励成本影响）分别不低于3.00/4.00亿元，同比2022年分别增长144.05%/225.40%，彰显公司成长信心。

投资建议与盈利预测

公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化改善利润率，收购EDB完善高端赛道布局，增长势头良好。考虑到股权激励方案及EDB等品牌的良好增长，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润2.98/3.93/4.69亿元，EPS分别为0.77/1.01/1.20元，PE21/16/13x，维持“买入”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

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